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期貨 “杠桿效應(yīng)” 不應(yīng)被夸大
2016-12-18
【四川德豐鋁材】種種證據(jù)證明，黑色系期貨品種的本輪上漲與其對應(yīng)的現(xiàn)貨價格基本同步，并未脫實。那么，近期的現(xiàn)貨價格是不是被期貨杠桿撬起來的地球呢？其實稍作分析便可發(fā)現(xiàn)，這樣的假設(shè)不足為信。
我國鋼鐵、煤炭產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的一半，鐵礦石進口量約占海運鐵礦石總量的2/3。據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，去年全國鋼材產(chǎn)量總計約11.24億噸，原煤產(chǎn)量37.5億噸。另據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2015年我國進口鐵礦石共計9.53億噸。按照2015年年底的市場價格，筆者粗略計算，上述品種的市場價值合計應(yīng)不低于3.5萬億元。
相比之下，目前國內(nèi)期市約4000億元保證金分布在逾50個期貨品種上，黑色系期貨品種的參與資金有限。而且，期貨市場多空持倉對等，一半的持倉歸于空頭陣營，不可能一致做多。期貨市場的部分資金要想撬動龐大的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)，絕非易事。
按照物理學(xué)上的杠桿原理，要想省力，杠桿的長臂就必須多移動距離，不可能既省力又少移動距離。有人計算過，按照一個人的力量，即使找到一個夠強的支點和一根夠長的杠桿，哪怕只將地球撬起來1厘米，也至少需要30萬億年時間。
回顧今年以來黑色系品種期現(xiàn)市場走勢，無論從上漲的幅度還是節(jié)奏來說，二者都基本吻合，鋼材等期貨品種甚至持續(xù)處于較大貼水狀態(tài)。沒有更大幅度的做功，期價之于現(xiàn)貨價格談不上撬動，更談不上引領(lǐng)。
歷史上，在期市規(guī)則、監(jiān)管技術(shù)不夠完善的情況下，國內(nèi)外市場的確發(fā)生過投機者利用資金優(yōu)勢拉抬或打壓期價的行為，即所謂的逼倉。而這樣的市場操縱行為一般都會導(dǎo)致期現(xiàn)貨價格的大幅偏離，從近期黑色系品種期現(xiàn)市場保持良好聯(lián)動的情況看，并不符合這一特征。
此外，歷史上有些市場操縱者還對現(xiàn)貨市場資源進行壟斷，以達到同時控制期現(xiàn)市場，從中牟利的目的，即所謂的軟逼倉。近期同樣沒有證據(jù)表明相關(guān)品種貨源遭遇了壟斷，而這些品種的實際產(chǎn)需關(guān)系改變的跡象卻十分明顯。
以鋼材市場為例，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月22日，國內(nèi)鋼材社會庫存較去年同期下降33.3%。在實施供給側(cè)改革的背景下，鋼材市場呈現(xiàn)低產(chǎn)量、低庫存、高出口的特征。另據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，3月，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長10.7%，基建、房地產(chǎn)等主要用鋼行業(yè)的需求也出現(xiàn)回暖。
煤焦市場方面，4月，多位現(xiàn)貨行業(yè)人士反映，今年各地嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)計劃，山西、河北等地焦煤現(xiàn)貨持續(xù)緊缺。受此影響，下游焦化企業(yè)的焦炭庫存幾乎為零?？梢?，近期部分現(xiàn)貨貨源的緊張源于階段性產(chǎn)不足需的現(xiàn)狀，而非囤積居奇，所謂投機資金拉抬期價，并推動現(xiàn)貨市場大漲的假設(shè)并不成立。
實際上，期價雖然具有一定的前瞻性，可作為現(xiàn)貨企業(yè)定價的參考，但絕非唯一因素。相反，在基本面的大環(huán)境下，如果期貨價格偏離較遠(yuǎn)，必然招來套保、套利等資金的大力糾偏。對投機者而言，期貨交易的杠桿性也是把雙刃劍，順勢而為可以盈利豐厚，而如果脫離基本面妄圖操縱，其下場往往比較悲慘。在令人生畏的市場規(guī)律和殘酷的歷史教訓(xùn)下，所謂的利用杠桿操縱市場談何容易！
對于期貨市場而言，在現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)明顯上漲的情況下，期貨價格自然不會無動于衷，但隨著價格的走高，市場分歧會逐步加大，持倉成交也會明顯增加。在價格波動加大的情況下，除了繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限倉、大戶報告等制度外，還應(yīng)積極動用技術(shù)等手段，加強對關(guān)聯(lián)賬戶、頻繁報撤單、大額報撤單等的監(jiān)管。在維護好三公原則的前提下，讓市場之手繼續(xù)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，從而促進期貨市場健康發(fā)展。
